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【宏观策略】美股再度显著上涨创历史新高，工业品等风险资产跟随上涨。市场上出现了风险资产和避险资产联袂大涨的走势，一方面是市场对全球经济改善的信心提升，另一方面是大宗商品价格和美股总市值差距扩大，显示超低利率和过剩的流动性在推升资产价格方面出现加速的迹象。考虑到当前宏观面偏暖，建议多关注情绪对商品价格的影响。
【大豆】黑龙江产区大豆市场保持稳定，价格上涨后遭遇需求压力，部分地区出现有价无市现象，而中美贸易谈判取得突破也对国产大豆市场反弹形成牵制。国家粮油信息中心预计黑龙江大豆单产为240.4斤/亩，总产量为730万吨，占全国的42.7%。国产大豆市场处于季节性供应高峰期，各级粮库多已完成此前收购指标，市场观望情绪升温。周四豆一2005期货小幅震荡，技术上仍处弱势调整状态。大豆期货经过前期快速反弹后近日进入调整回落节奏，中国大量进口美豆增加国内供应，国内食品豆需求稳定，政策性收购数量有限，现货市场提价空间受限，期货市场买盘人气下降，短期仍可能在3800一线寻找支撑。预计今日豆一2005期货延续震荡走势，豆一期货采用新的合约标准后凸显国产食品大豆特性，市场独立性相对增强，可把握市场运行节奏适量参与大豆期货交易，现货卖出套保企业可根据利润情况择机进场。
【油脂】周四CBOT豆油市场跳空高开继续上行，技术上不断拓展新的上涨空间，强势特征十分明显。周四马来西亚棕榈油市场强势大涨，供应短缺忧虑提振市场向3000点关口发起冲击，呈现加速反弹局面。周四国内油脂板块震荡回升，夜盘在棕榈油的强势刺激下纷纷创出反弹新高。美豆持续回升带动国内进口大豆成本走高，油厂压榨利润连续下滑，叠加春节前下游企业及贸易商备货需求增加，豆油库存压力不大，油厂根据压榨进度和需求变化继续保持对豆油的较强挺价动力。此外，马来西亚棕榈油市场因减产预期和新增生物燃料需求而持续火爆，油脂间的替代性引发全球植物油市场整体保持强势。国内外套利资金看好买油卖粕，在出现证伪因素前油脂品种有望保持强势特征。受近期大豆到港量增加影响，油厂整体压榨量攀升，豆油库存偏紧状况有望缓解。预计今日国内油脂板块强势运行，可保持震荡偏强思路参与油脂期货盘中交易，前期豆油和棕榈油趋势型多单仍可适量持有。
【橡胶】本轮橡胶价格上涨的阶段性顶部形态较为确定，未来一段时间或将进入震荡调整状态。由真菌性病害引发的减产预期已经反映在价格中，而实际上供应的损失很可能低于预期。就目前了解到的情况来看，泰国南部产区病害扩散的面积非常有限。泰国与马来西亚接壤地区产量损失可能在10万吨的级别，相对全年数百万吨的产量而言，造成的影响在3%以内。三大产胶国中，印尼最早发现该种真菌病害，受灾时间长、面积大，损失最为严重。印尼报道38.2万公顷橡胶种植园被感染，按照平均单产1158kg/公顷，开割率80%推算，受影响的橡胶总产量为35万吨左右。即使落叶病造成减产50%的最坏结果，印尼官方预计天然橡胶产量下降15万吨是基本准确的。鉴于泰国进入割胶旺季产量全面释放，以及产业链累积的大量库存，市场对供应紧张的炒作告一段落。橡胶价格重心抬高已成既定事实，但长周期的企稳回升大概率呈渐进式，势如破竹的顺畅上涨是非常困难的。
【锌】上海0#锌主流成交于18225-18235元/吨，0#锌普通对1月报升水170-180元/吨；沪锌2001合约震荡下行，市场成交持续疲软，现货升水逐步走弱，成交依然清淡。从锌市的基本面来看，由于精矿供应进入扩张周期，在供应增长趋势确定性较强的背景下，矿山端难以在产业利润争夺中占据有利地位。不过当下锌价的疲弱表现尚不足以挤出矿企利润并引发停产，因此加工利润的持续维持或将继续给与中游炼厂足够的增产动力。但基于基本面疲软，锌市涨势动能将减弱。
【原油】2020年初原油供需平衡存在不确定性，焦点在于供应增长的超预期因素。作为非OPEC原油供应增长的主力，美国页岩油商普遍认为明年产量增长相对温和，只能增产大约40—50万桶/日。然而毫无疑问，未来美国原油和液化天然气出口将随基础设施的完善而进一步增长，为国际原油市场带来更大压力。EIA数据显示，2019年美国原油及原油制品的平均净进口量为49万桶/日，而到2020年美国原油和油品净出口量预计为57万桶/日。同时，在美国、巴西、加拿大和挪威等国原油增产的驱动下，2020年非OPEC原油供应将会增至6446万桶/日，比2019年增加217万桶/日。此外，沙特和科威特围绕两国边界“中立区”的长期纠纷有望在2019年底前得到解决，从而重启该地区的油田合作项目。位于争议地区的两个大型油田在三年前停产，导致产能损失约50万桶/日，恢复生产后原油产出将逐渐增加，预计在2020年底达到32.5万桶/日。考虑到沙特承诺额外减产40万桶/日的有效性，以及伊拉克和尼日利亚的履约问题，部分机构质疑OPEC+减产能否足以抵消明年供应过剩的冲击。
【焦煤焦炭】河北唐山地区焦炭第三轮提涨50元/吨有个别钢厂接受，但晋南地区个别钢厂焦炭采购价提降50元/吨，在近期钢企利润下滑下，钢厂、焦企之间博弈加大。近期焦企开工率小幅下降，焦企库存出现累积，钢厂补库放缓。长治市发布焦化行业压减产能方案对市场略有提振，山东省发文要求各地区严格落实淘汰4.3米焦炉，目前已压减产能530万吨，12月最后一周，重点关注本周执行情况，若不及预期，第三轮价格提涨恐难落地，价格或震荡走弱，若12月份山东省去产能完全落地，区域性供应缺口将出现，有望刺激价格进一步上行。焦煤方面，关注煤矿安监局为期3个月的安全生产检查，部分煤矿已经开始春节停产。中长期看，1月份进口煤政策再度放开，港口库存依然处于高位，供应端压力仍存。
【铜】现货对当月合约报贴水100~贴水50，平水铜成交价格49200元/吨~49320元/吨，铜价大涨，下游畏高买兴低迷，下游企业也在逐渐加入年终结算的队伍中。年末前铜价将继续强势盘整，贸易商也因年末结算而逐渐淡出市场，市场交易氛围已淡，年末前将会延续僵持格局。江铜2020年CIF进口粗铜长单Benchmark为128美元/吨，凸显粗铜供应紧张预期。12月国内炼厂的新增仍在积极投产，而且随着铜价上涨，精废价差扩大至1500元/吨以上，废铜逐渐挤占精铜消费。加上需求本就缺乏亮点，一方面，11月铜管、铜板带箔企业开工率环比微升，但铜杆企业开工率环比下滑了3.58%，随着价格维持高位，废铜供应逐 渐增多，加之消费即将转淡，供需关系料边际转松，从而我们认为应更加谨慎地看待短期价格的上涨高度。
【豆粕菜粕】周四国内沿海豆粕现货报价继续小幅回落，局部下跌10-20元/吨，东莞报价为2720元/吨，秦皇岛报价为2840元/吨，跌幅较大。当前油厂豆粕库存整体水平不高，但豆粕现货需求不佳，豆油为油厂压榨贡献率提升，杂粕到港量增加，多重因素制约豆粕价格回暖。中国将扩大美豆进口直接冲击巴西新豆对应的港口基差报价，周四巴西2月船期大豆出口贴水报价为156美分/蒲式耳，较1月份报价偏低近60美分/蒲式耳，直接导致2月船期对应的豆粕生产成本约合2600元/吨，成为制约远期豆粕价格反弹的较大阻力。生猪养殖暴利令北方多地生猪存栏尤其是能繁母猪增速加快，国内生猪产能正在得到修复，远期豆粕需将逐步改善。此外，当前国内豆油市场持续火爆，市场维持油越强粕越受压制的运行逻辑之中，尤其是当油厂压榨收益处于下滑状态时，豆粕被边缘化的特征更为明显。预计今日国内粕类期货市场维持震荡行情，盘中将继续受到油脂板块压制，继续以2700-2800元/吨区间操作为主。
【螺纹铁矿】唐山普碳钢坯含税出厂价报3300元/吨，降10元/吨；普氏62%铁矿石指数89.7美元/吨，降1.15美元/吨。上海螺纹钢HRB 20mm价格3700元/吨，降40元/吨；上海热卷Q235B 4.75mm价格3890元/吨，持稳。宏观层面李克强总理称国家将进一步研究采取降准和定向降准、再贷款和再贴现等多种措施，降低实际利率和综合融资成本，关注在产业基本面矛盾不突出情况下，宏观政策预期对市场的引导作用。唐山和江苏地区开启重污染天气预警及应急响应，短期有所扰动，11月房地产新开工和施工面积单月回落，需求延续弱势，钢联日均成交逐步创新低，现货价格连续大跌，需求季节性走弱明显。钢材社会库存出现小幅回升，螺纹社库、厂库增幅明显，热卷社库、厂库微降。在供应增加需求走弱的格局下，钢材上行受压制，下方3400-3450存在支撑，短期维持震荡格局，关注宏观降准等预期驱动。铁矿石方面，2020年铁矿石供应增量主要来自淡水河谷复产，四大矿山整体增量较大，生铁需求增幅有限，供需格局转向小幅供大于求。上周日均疏港271.43万吨，下降46.57万吨，港口库存增加384.97万吨至12692.51万吨。现货价格日照港金步巴658.5元/吨。铁矿石中长期跟随钢材走势，铁矿偏震荡。
【豆类基本面】周四CBOT大豆期货市场延续此前升势继续小幅收高，技术上保持反弹节奏。中美达成第一阶段贸易协议后，中国需求将增加的预期对美豆市场形成提振。近一段时间以来，中方企业对美豆的大单采购量明显增加，美豆出口数据获得改善，库存压力缓解明显提振市场看涨信心。从中国海关公布的大豆分国别进口数据来看，11月中国进口美豆255.54万吨，较上月增加122.72%，进口巴西大豆385.75万吨，环比增幅为1.7%，同比下滑23.89%。数据显示中方进口大豆快速向美国倾斜，随着中美贸易协议签署，中方对美豆采购力度还会加大。马来西亚棕榈油市场强势大涨，供应短缺的忧虑将价格推升至三年高位。《油世界》发布报告称受产量增幅较小及需求增加较多影响，全球棕榈油库存消费比将降至历史低点，预计2020年1-6月棕榈油潜在上行空间较大。中方扩大美豆进口，美豆库存压力减弱提振价格处于升势。国内油脂板块强势上扬，油强粕弱格局继续深化。
中投期货早盘分析 仅供参考
【股指期货】两市大幅反弹，沪指再度站上3000点；隔夜美股大涨，预计对今日盘面仍将形成明显提振。从历次较大行情中可以看出，估值因素相对盈利因素对盘面以及上行空间的影响更大，建议在当前宏观数据改善，中美经贸关系实质性改善背景下，多多关注市场逢低做多的机会。
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