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【股指期货】两市低价中字头股以及前期滞胀的地产股大涨，沪指强势飘红，但中小创指数回落，市场风格切换明显。我们认为这种风格切换对于板块个股走势影响较大，但是对指数影响不大，预计指数震荡的格局不大，但是震荡区间扩大的概率较大，维持沪指2800-3100区间震荡的观点，建议趋势投资者尽量在该区间上下沿操作。
【铜】铜价再次上冲至47000元/吨上方，期现同涨，上海电解铜现货对当月合约报升水90~升水120元/吨，平水铜成交价格47140元/吨~47180元/吨，市场一度呈现观望，接货谨慎，下游维持刚需，成交表现谨慎。年初以来受罢工、抗议、矿山关闭、极端天气等事件累积影响，全球矿山产铜已经造成一定的减产，原料供应趋紧。而国内废铜批文量环比不断减少，由于现在铜价和废铜价差过低，替代性较差，供需都处在偏弱的情况。加工费持续处于较低位，供应依旧短缺，整体供应局势并无大的改善。目前市场上主要的风险还是宏观上的，经济下行拖累需求，以及电网投资不及预期致使避险情绪再起，而且投资者对中美贸易阶段性的反复无常仍存忧虑情绪，导致市场信心不足，限制铜价走势。
【宏观策略】美股再度大涨，三大指数再创新高，工业品延续小幅震荡走势。海外经济数据稳定，企业盈利增速较强，以及新一轮宽松带来的流动性溢价，市场风险偏好依然较强，但工业品市场更多受到中国宏观面弱势主导，除黑色因短期供需错配外，整体呈现弱势震荡格局。预计短期内大类资产的这种差异难以改变，建议关注相对高位品种的阶段性做空机会，对于接近成本价附近的品种，追空需要谨慎。
【大豆】黑龙江产区大豆贸易平稳，农民种豆收益大幅下降，存有惜售情绪。从实地调研情况看，由于大豆在生长季遭遇长时间低温多雨寡照天气影响，大豆单产和质量有所下降，2019年黑龙江大豆面积增加对产量的影响受到明显削弱，机构评估黑龙江大豆总产量基本与上年持平或略低。国家粮油信息中心预计黑龙江大豆单产为240.4斤/亩，总产量为730万吨，占全国的42.7%。国产大豆市场处于季节性供应高峰期，黑龙江省级大豆储备收购本周启动，国标三等大豆入库报价在3380-3420元/吨，政策收购价格形成市场价格底部。周一豆一2001期货延续弱势震荡走势，依旧无力收复3400元/吨关口。美豆走势低迷无力提振国内市场，随着交割期逐渐临近，资金将持续流出，豆一2001期货偏弱状态很难改观。预计今日2001豆一期货维持弱势震荡行情，可盘中短线少量参与或继续保持观望。
【豆粕菜粕】周一国内沿海豆粕现货报价稳中小跌10-20元/吨，东莞报价为2910元/吨，连云港报价为3010元/吨。北方油厂豆粕库存较为紧俏，现货市场延续北高南低现象。中美贸易前景不定，美豆持续下跌与豆油连续反弹共同推动豆粕生产成本不断走低，豆粕现货需求乏力造成价格回升乏力。周一巴西12月船期大豆到岸贴水报价为187美分/蒲式耳，折算的山东沿海豆粕生产成本约为2680元/吨。进口美豆因关税保证金问题滞港严重，北方多地油厂因缺豆而开工率下降，豆粕库存偏紧令现货市场较为抗跌。中美第一阶段贸易达成时间不断后延，市场心态疲惫，国内进口商增加南美大豆采购量。10月份国内饲料总产量小幅回升，生猪存栏环比止跌反弹，国内生猪产能逐步走出低谷，改善远期豆粕需求预期。被动跟涨的豆油市场上行动力减弱，油粕比值震荡调整。预计今日国内粕类期货市场高开震荡，美豆尚未止跌，国内粕类市场反弹持续性可能受限，可短线顺势参与或继续保持观望。
【螺纹铁矿】唐山普碳钢坯含税出厂价报3480元/吨，涨30元/吨；普氏62%铁矿石指数90.45美元/吨，涨2.65美元/吨。上海螺纹钢HRB 20mm价格4180元/吨，涨40元/吨；上海热卷Q235B 4.75mm价格3700元/吨，涨40元/吨。供应方面，非常规性的重污染天气预警对高炉生产有影响，现货价格上涨后，利润回升下短流程炼钢开工率有明显上升，关注对供应冲击。北材南下近期有望缓解，南北价差处于历史高位，关注后期修正行情。需求目前日均成交维持良好状态，钢联社会库存数据延续降库态势，且降幅较大，房地产投资维持平稳，新开工大幅好转以及销售同比转正提振市场。短期继续上行存压力，北方地区大面积降温，工地停工增加，北材南运有望逐步缓解，冬储前价格存在下行压力，关注后期需求拐点出现。铁矿石方面，淡水河谷产能的逐步恢复，四大矿山发货量后期仍有增长空间，铁矿石进口明显回升，叠加外部需求不好，后期国内进口继续维持偏高水平。需求端看秋冬季限产，各地钢企高炉不同程度限产。近期贸易商悲观情绪有所缓解，前期贸易商集中出货后，部分PB粉呈现偏紧状态。上周到港环比减少207.3万吨，日均疏港306.13万吨，下降10.3万吨，港口库存增加143.5万吨至12517.25万吨。现货价格647元/吨，基差方面01合约升水7.5元/吨。铁矿石中长期跟随钢材走势，供应端仍有回升压力，需求端受限产影响，短期市场多铁矿空钢材做空钢厂利润。
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【橡胶】在行情筑底企稳的阶段，计算天然橡胶的生产成本，对于把握安全区间的边际非常重要。天然橡胶的生产成本主要由种植成本、割胶人工和加工费用三部分构成。种植成本包括土地承包、苗木分摊、化肥农药、农业工具、人工管理等费用，总计约为425元/亩。按照云南、海南产区天然橡胶单产分别为105公斤/亩和75公斤/亩的平均标准，两地对应的单位生产成本分别为4048元/吨和5667元/吨。以当地的胶水折干胶价格和六四开的割胶分成比例计算可得割胶人工成本，橡胶加工厂加工费用通常约为1500元/吨。综合计算，云南地区天然橡胶生产成本为12748元/吨，当前价格下仍略有利润；海南地区天然橡胶生产成本为14367元/吨，已经高于新胶价格。参考城镇居民人均工资性收入，以及胶农平均割胶数量，倒推云南、海南两省对应的天然橡胶边际生产成本分别为10808元/吨和13081元/吨。考虑自有胶园胶农生产成本较低的情况，按照300元/亩种植成本换算的弃割临界点为云南9942元/吨，海南12448元/吨。由此可见，天然橡胶的生产成本已经反映在前期坚实的底部上，目前的价格水平将有利于产能释放，未来价格路径大概率为曲折往复的螺旋式上升。
【豆类基本面】受南美作物区天气改善以及中美贸易谈判前景存在不确定性等因素影响，周一CBOT大豆期货市场延续跌势继续向下寻找支撑，技术上空头形态十分明显。天气预报显示南美作物天气状况改善，本周巴西和阿根廷将出现有利的降雨，当地农户将加快推进大豆种植进度。农业咨询机构AgRural称，截止11月21日，巴西大豆播种已完成79%，基本与五年均值持平，巴西大豆进入种植尾声，开局基本正常，各机构保持对巴西大豆产量前景的乐观预期。美国农业部公布的作物生长报告显示，截止2019年11月24日当周，美豆收割率为94%，去年同期为94%，五年均值为97%。中国海关周一公布的10月份分国别进口的大豆数据显示，中国当月进口的巴西大豆几乎较上年同期减少一半，仅为379.3万吨，其中中美贸易关系改善以及严重的非洲猪瘟抑制需求是主要原因。但近日因中美贸易协议的不确定性，中国进口商开始加大巴西大豆采购力度，上周至少买入20船巴西大豆。中美贸易谈判进展缓慢，美豆对华出口压力增加，价格保持下行节奏。马来西亚棕榈油高位震荡，价格过高导致出口需求减少。国内豆类市场油粕比值剧烈震荡，油脂品种高位调整压力增大。
【焦煤焦炭】山东政府要求11月底潍坊4家焦企、临沂2家焦企关停，河北省生态环境厅要求14家持有临时环保证焦化企业依法停产，对于焦炭今年被压制的品种，去产能执行问题对焦炭提振作用明显。各地焦企提涨声音不断，多数焦企提涨50元/吨，从上下游利润角度看，钢厂近期利润大幅好转，关注后续落地情况。产地方面，近期焦企开工率小幅回落，焦企普遍以积极出货为主，钢厂有一定补库动作。山东、河北焦企关停消息将对市场产生较大刺激，焦企提涨信心受到提振，价格有望震荡反弹。焦煤方面，虽然近期煤矿事故对焦煤提振作用明显，但都偏短期，临近交割月，港口高库存对盘面产生压制。
【油脂】周一CBOT豆油市场承压走弱大幅下跌，技术上高位阻力更加明显。周一马来西亚棕榈油市场高位震荡小幅回落，整体仍保持强势，但高价对出口需求的打压令市场追高情绪下降。周一国内油脂板块高开低走反弹受阻，夜盘跌幅整体扩大。棕榈油相对抗跌，豆油和菜籽油则出现主动回调迹象。印尼和马来西亚两大主产国明年启动生物燃料新政策，市场担忧未来棕榈油供应出现缺口而在资金推动下持续上涨。国内棕榈油市场因完全依靠进口，内外盘形成共振效应，并成功推高豆油和菜油价格。尽管棕榈油市场处于反弹氛围，仍对利多因素较为敏感，但国内外豆油和菜油则开始反应自身供需状况，CBOT豆油市场和国内豆油市场的主动回调局面更为明显。预计今日国内油脂板承压低开，盘中棕榈油表现尤为关键，市场变盘风险加大，前期豆油和菜油多单宜减仓离场。
【锌】上海0#锌主流成交于18390-18450元/吨，0#锌普通对12月报升水140-150元/吨；沪锌震荡上行，市场消费较好，社会库存持续走低，持货商延续高升水报价，下游消费较好，低价采购情绪依然积极，市场成交情绪较好。ILZSG预计2020年锌精矿供应增速将放大到4.7%，增量较今年多出60万吨。受精矿供应放量影响，明年精炼锌供应增速将由今年的2.5%提高到3.7%。近期受钢厂原料大幅下跌影响，全国范围内镀锌价格震荡偏弱运行，而市场受到一批国外低价资源冲击，加剧报价扰动，淡季消费不振，贸易商库存压力增加，镀锌开工率下行。据LME数据显示，交仓行为使得LME库存再度增加，单日库存暴增7.75%，至56,275吨，刷新10月末以来库存高位。但当前库存仍位于约12年低位水平附近。而上期所数据显示，沪锌库存骤降，单周库存大幅减少10.46%，至57,121吨，刷新近半年新低。短期来看，宏观情绪恶化，锌价破位下跌。尽管国内社会锌锭库存处于低位，但四季度国内精锌产出持续放量，沪锌将继续疲软走势。
【原油】EIA给出过于乐观的预期，似乎是忽视了页岩油井产量往往会在几年内陷入枯竭的特性。通常来讲，一眼页岩油井完钻投产后，产量将随时间高速递减，在三五年内产量将下降75%—90%。美国部分页岩油井产量出现大幅下降，甚至已经陷入停滞。想要长久维持当前的高产量，唯一可行的就是不断钻探新油井。然而优质页岩油储备是有限的，适合开采的区域可能只占总储量的20%甚至更少，令美国后期增产变得非常困难。页岩油革命开始后，页岩油生产商迅速利用优质产区的成本优势来扩大生产，全行业将钻探重点集中在产出效率最高的区域。最优的产区不可避免地充满井眼，由此产生的子母井问题对页岩油生产商的困扰正在逐步加大。所谓子母井，是指在一个高产的已完钻油井（母井）附近再开钻的新井（子井）。研究表明，二叠纪盆地的子井平均产量要比母井低23%，且与母井接近的压裂活动可能会损害母井并降低其生产潜力。在井距趋近的地区，子母井相互干涉的结果是生产效率开始变得低下，因此美国原油总采集速率实际并未获得显著提升。由于最佳钻探地段的不断减少，页岩油商不得不通过提高钻井深度，加大水和压裂砂的使用，增加压裂阶段的次数等手段进一步提高生产率。随着新油井的勘探难度增大，无疑需要更多的资本投入来维持，直到进入下一个技术瓶颈，该做法本身的可持续性存疑。
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