什么是金融期货持仓成本模型
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☆ 盲炒居士 回复：
一、几个比较 1. 期货和股票的区别 期货是一份标准化合约，合约的买方（卖方）有权在将来以一定价格购买（出售）合同规定的标的物。 期货交易和股票交易的一个主要区别是期货实行保证金交易。 在股票市场上，投资者要购买100元的证券，需要100元的资金，而在期货市场上，要建立一个100元的期货头寸，只需要支付100元的一定比例做为保证金既可。 保证金制度提高了资金的使用效率，把投资者的风险、收益都成倍地放大，这也就是我们常说的杠杆交易。 期货交易的另一个特点是进行每日结算。 每日收市后投资者当天的损益都会进行清算，一旦投资者的亏损达到一定程度，就会被要求追加保证金，否则会有被强行平仓的危险。 这就要求期货投资者不仅要对市场走势有一个正确的把握，还要在投资时做好资金管理，以免出现”看对趋势却输钱”的无奈。 2. 商品期货和金融期货的区别 根据标的物属性的不同，期货分为商品期货和金融期货两大类。 商品期货的标的物是看的见摸的着的商品，例如原油、铜、铝、玉米等，而金融期货的标的只是一些虚拟的数字，例如指数、利率、汇率等。正是由于标的属性的不同，导致两类期货产品有一系列的差别，这些差别又导致在分析方法上有一些差异。 首先是交割方式。 商品期货到期要求实物交割，而金融期货是现金结算。 由于实物交割手续烦琐，而且需要支付各种费用，因而实际交割的比例很小，投资者往往在进入交割月份前就平仓或向远月份合约移仓，反映在交易量和持仓量上就是：随着最后交易日的临近，近月合约持仓量和交易量都会萎缩，与此同时远月合约交易量和持仓量会逐步放大。金融期货没有交割问题，商品期货的规律也就不适用。 通过观察恒生指数期货发现，往往是在临近最后交易日时成交比较活跃，持仓变化上也没有类似商品期货的规律。 另外，由于没有实物的限制，金融期货的市场规模比较大，这也是为什么金融期货在短短几十年间发展迅猛的主要原因。正因为市场容量大，相对来说，要操纵市场也就比较困难。 其次是持有成本。 同一期货品种远近月份之间会有一个价差，这个价差主要取决于标的物的持有成本。 对具体商品来说，持有成本包括仓储费用、运输费用、资金占用成本等，对金融期货而言，持有成本主要就是资金的利息。 因此金融期货远近月份之间的价差应该较商品期货稳定，通过对恒生指数期货的研究也证明了这一点。 另外在商品期货中进行期现套利会遇到诸如运输、仓储、品质检验问题，而这些问题在金融期货中则可以避免，这使得大量的套利活动可以进行，在美国利用程序化交易进行期现套利曾经很活跃。 3. 不同投资者的操作思路 根据参与股指期货目的不同，可以将市场参与者分为3类，分别是投机者、保值者和套利者。 对投机者而言，他们关心的问题就是如何把握指数的走势，以便从中获利。 保值者，是预期将来市场会出现不利情况，想要锁定目前的赢利或成本。 由于期货的交易成本较现货低，操作起来也比较灵活，套保者可以在有利的时机较快地开启或关闭头寸，达到保值甚至赢利的目的。 需要套保的投资者一般都是手上有一个股票组合，要达到一个理想的保值效果，一个是要选择合适的点位建立头寸，另一个问题是要计算套保的比例以及界定适当的调整周期。 这需要借助一些数量分析方法来进行测算。 套利者想知道的是资产价格之间的内在关系，一旦行情价格的波动大幅度地偏离这个关系，就有获利机会。单向的投机总是存在风险的，如果能够及时发现和利用市场中的一些套利机会，赚取无风险或低风险的利润，积少成多，也不失为一个可行的策略。 做套利首先要能发现套利机会，这个机会的发现来源于对各个相关资产价格的认识，除了依据一些理论、常识做判断外，往往还需借助数理统计的方法进行测算。 在实际套利操作中，套利活动常会遇到一些难题，例如如何建立沪深300的现货头寸以进行期现套利，如何计算套利模型的一些参数，一种套利方法能否持续有效，融资、融券问题，市场冲击成本问题等等。 股指期货交易与股票交易的不同 1.股指期货可以进行卖空交易。股票卖空交易的一个先决条件是必须首先从他人手中借到一定数量的股票。国外对于股票卖空交易的进行设有较严格的条件,而进行指数期货交易则不然。实际上有半数以上的指数期货交易中都包括拥有卖空的交易头寸。对投资者而言,做空机制最富有魅力之处是,当预期未来股市的总体趋势将呈下跌态势时,投资人可以主动出击而非被动等待股市见底,使投资人在下跌的行情中也能有所作为。 2.交易成本较低。相对现货交易,指数期货交易的成本是相当低的,在国外只有股票交易成本的十分之一左右。指数期货交易的成本包括：交易佣金、买卖价差、用于支付保证金(也叫按金)的机会成本和可能的税项。美国一笔期货交易(包括建仓并平仓的完整交易)收取的费用只有30美元左右。 3.较高的杠杆比率。较高的杠杆比率也即收取保证金的比例较低。在英国,对于一个初始保证金只有2500英镑的期货交易帐户来说,它可以进行的金融时报100种(FTSE-100)指数期货的交易量可达70000英镑,杠杆比率为28：1。 4.市场的流动性较高。有研究表明,指数期货市场的流动性明显高于股票现货市场。如在1991年,FTSE-100指数期货交易量就已达850亿英镑。 5.股指期货实行现金交割方式。期指市场虽然是建立在股票市场基础之上的衍生市场,但期指交割以现金形式进行,即在交割时只计算盈亏而不转移实物,在期指合约的交割期投资者完全不必购买或者抛出相应的股票来履行合约义务,这就避免了在交割期股票市场出现“挤市”的现象。 6.一般说来,股指期货市场是专注于根据宏观经济资料进行的买卖,而现货市场则专注于根据个别公司状况进行的买卖。 股指期货对股价短期影响 大量实证研究证明，建立股指期货市场确实会对现货股票市场造成某种程度的冲击与结构性的改变。我国推出股指期货后，短期内将对股票现货市场的价格波动产生一定影响 影响之一是资金排挤效应。短期内，由于股指期货与现货股票常在某种程度上存在替代效应，股指期货上市初期可能会对现货市场产生资金排挤效应，尤其是重视指数的投机者。但就长期而言，二者也存在着某种程度的互补作用。由于股价指数期货提供了避险途径，投资者在市场风险较能掌控的情况下，投资股市的意愿也会增加。 影响之二是国内股票现货市场会出现大幅价格波动。 首先，我国股票市场是个新兴市场，市场效率不及发达国家市场，价格波动非常频繁且幅度偏大，以现货市场价格为基础的股指期货的助涨助跌作用，反作用于现货市场。 其次，由于股指期货实行现金交割，且最终结算价格以股票指数的现货价格为基础，除了股指期货的“到期日效应”会加剧现货市场价格波动外，在利用现货、期货市场的联动效应可同时在现货市场获取操纵利润的利益驱动下，投机者为操纵股指期货的结算价格，可能不顾股市基本面的实际情况，人为拉抬或打压股票指数，增加现货市场的价格波动。 最后，目前我国投资者理性投资意识不强，短线投机之风仍盛行，这种市场投资理念有可能惯性地带到股指期货市场，不仅可能使股指期货价格剧烈波动影响现货价格，而且可能影响现货投资者的心理，导致现货市场动荡。 第一讲 股指期货的涵义和特点 股民朋友，大家好！从今天开始我们中期嘉合货期货公司将在沈阳经济广播电台的支持下每周都在证券节目中做股指期货知识介绍。目的是使股民朋友尽快在股指期货上市之前了解掌握股指期货的有关知识，和操作方面的理念、技巧等。